第四季度的外汇市场正经历一场静默而深刻的变革。美联储持续降息、日本央行意外转鹰，以及中美关税博弈的阶段性演变，共同塑造了四季度的汇市格局。

在美元冲高回落的背景下，多数非美货币整体波动有限，真正走出趋势的仅有少数几个品种，其中以日圆、人民币和加元最为突出。在美元中期偏弱的预期下，前期被明显低估的货币，2026年后实现逆转。VT Markets团队将分析重点聚焦在两个方向：一是日本央行结束超宽松政策后的日圆走势；二是中国股市回暖背景下，人民币的后续展望与关注重点。

日银结束超宽松：一次“偏鸽派”的升息转向

经过近一年的政策铺垫，日本央行在今年1月首次升息一码后，于年底最后一次利率决议中再次升息，将基准利率从0.5%上调至0.75%，创下30年新高，正式宣告超宽松货币政策时代的结束。VT Markets认为，这次升息并非单点事件，而是日本经济结构性变化的结果。

核心背景来自通胀与薪资的双重压力。今年日本“春斗”平均加薪幅度达5.25%，为2015年以来最高，且连续两年突破5%。劳动力短缺促使薪资上涨向中小企业与服务业扩散，带动服务价格温和上涨；叠加日圆贬值造成的进口成本上升，日本核心CPI自2022年第二季起已连续三年以上高于2%目标。日本央行判断，通胀已具备一定可持续性。

从政策角度看，长期处于深度负值的实质利率，可能引发房地产与股市的投机风险。央行行长植田和男多次强调，若延后调整，未来可能被迫采取更激进的升息路径，对经济造成更大冲击，因此选择在薪资增长相对稳定的阶段主动出击。

为何日圆没有立刻转强？

值得注意的是，日银升息前，日圆并未因为预期而提前升值。即便政策落地后，日圆仍承受卖压。VT Markets研究团队指出，关键原因在于利差结构尚未发生根本改变。

即使利率升至0.75%，日本在全球仍处于“地板级利率”，与美国在降息后的利差仍接近3%。在此背景下，“借日圆、买美元”的套利交易并未被彻底扭转。此外，植田和男在会后释放的偏鸽派讯号——强调未来升息将非常缓慢且高度依赖数据，也削弱了市场对2026年连续升息的预期。

短期内，美日汇率仍维持在相对高位。但反转的关键或出现在2026年第一季度。届时，日本企业将进入新一轮薪资谈判周期，若初步结果显示加薪幅度仍能维持在5%以上，将显著提高市场对2026年再度升息的预期，提前带动日圆走强。

此外，为了美化资产负债表，日本大型跨国企业与寿险机构通常在第一季度进行海外获利结汇。在“日圆可能升值”的预期下，这类资金回流有机会提前启动，推升日圆走势。

从技术面看，美日汇率已出现头部迹象，利率决议期间形成的高点是短期关键阻力。只要该位置不被突破，后续将有较大概率反转。

中国出现“股汇双强”格局

与日圆不同，人民币在第四季度呈现出更为明确的升值趋势。VT Markets观察到，人民币延续第三季度自低位修复的走势，并在中国股市反弹的带动下，形成“股汇双强”的格局。

10月初，中国加强对稀土及矿产的出口管制，在提升贸易不确定性的同时，也强化了市场对中国在全球供应链中不可替代地位的认知，有效抑制了汇率在外部压力下出现失控性贬值。随着关税细节逐步明朗，加之更积极的财政刺激政策出台，市场信心明显修复，人民币也随之走强。

另一方面，中国股市的AI叙事对资金具有较强吸引力，北向资金回流推升了将美元兑换成人民币的需求，看多中国的情绪从股市延伸至汇市，使人民币在亚洲货币中表现突出。截至12月24日，美元兑人民币已逼近7.0关口，屡创年内新低，市场开始讨论明年第一季度进入“6字头”的可能性。

人民币走势的关键变量

展望后市，人民币走势仍需关注几个关键变量。首先，美国是否会对特定产业(如科技或新能源)实施新的关税措施，若类似风险再现，人民币短期可能面临反抽压力。其次，中国内需改善仍不充分，尽管CPI已脱离负值、核心CPI 也稳定在1%上方，但整体仍较依赖政策支持，通缩压力尚未完全消退。

VT Markets认为，7.00将是人民币多空博弈的关键心理与政策关口，预计该位置附近仍将反复拉锯。

整体来看，外汇市场正在从“美元主导”转向更明显的区域分化格局。VT Markets 研究团队认为，日本的政策转向为日圆中期反转埋下伏笔，而中国股市回暖叠加政策托底，则为人民币提供了相对坚实的支撑。