在舍得酒业(600702.SH)官网上，如今还写着：作为川酒“六朵金花”之一，舍得是白酒行业第三家全国质量奖获得者和第三家上市公司，拥有“沱牌”、“舍得”两个白酒品牌，名酒“沱牌曲酒系列”累计销售超过50亿瓶白酒，成为一代人成长的记忆。

    如今这家知名白酒企业，显然迎来了巨大的业绩压力。拉长时间来看，2024年也是舍得酒业多年来营收和净利润表现最差的一年。被著名企业家郭广昌收购四五年之后，舍得酒业的出路在哪？

    2024营收净利润大降，多年来业绩最差

    舍得酒业日前发布了2024年年报，这份答卷很不及格。2024年，公司实现营业收入53.6亿元，同比下滑24.41%；归母净利润3.46亿元，同比下滑80.46%。国信证券研报指出，2024第四季度，公司实现营业收入8.97亿元，同比下滑51.2%；亏损3.23亿元；第四季度销售收现11.82亿元，同比下滑37.4%，经营性现金流量净额-5.63亿元，截至2024年底合同负债1.65亿元，环比减少0.09亿元，经销商数量环比三季度末减少100个，渠道侧加速结构优化和风险出清。

    分产品看，2024年中高档酒/低档酒实现收入40.96、6.93亿元，同比分别下滑27.66%、23.44%；其中大单品品味舍得全年持续聚焦控货挺价，收入下滑拖累中高档酒整体表现；舍之道同比保持较快增长、县乡级市场销售较好；中低端产品下滑主要系开发产品收缩体量所致，其中高线光瓶酒T68小基数下实现较快增长。分区域看，2024年省内/省外实现收入15.11/32.77亿元，同比分别下滑19.72%、30.3%。

    天风证券认为，舍得酒业中高档商务需求承压，24年普通酒吨价上行。一方面，2024年四季度公司酒类收入7.54亿元(同比下滑56.12%)，其中中高档酒/普通酒收入分别为5.97、1.56亿元(同比分别下滑60.31%、26.34%)，占比分别为79.27%/20.73%(普通酒比重同比增加8.38个百分点)，主要系公司主动去库存，品味舍得等高端酒下滑明显。

    “老酒战略”的挑战与困局，被券商下调盈利预期

    知名白酒专家、中国酒业独立评论人肖竹青向《港湾商业观察》表示，舍得酒业目前面临的最大的困难是社会购买力不足，一方面消费者对未来收入预期悲观所带来的消费紧缩和消费降级；另一方面目前贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河汾酒等都在渠道下沉，这些品牌力特别强，而且在近期的糖酒会上，各大品牌都推出了新品，而且像洋河推出了59和99的新品，包括水景坊推出了第一坊，泸州老窖推出了泸州老窖二期，只卖60多块钱。这些一线的品牌渠道下沉，而且在新开发产品方面，价位下沉，都对舍得酒业造成巨大的冲击。此外，舍得酒业人才也有所流失，包括分管营销的副总裁王维龙去了金沙酒业，给金沙酒业带来增量，但是给舍得酒业带来的是减量。

    广东省食品安全保障促进会副会长、中国食品产业分析师也认为，舍得酒业失去了曾经的高光时刻，也失去了野蛮生长的红利期。最近这几年公司在打造老酒战略，但是老酒战略仅仅是一个品类，不是品牌效应，因为有很多的品牌都有老酒。因而，舍得的老酒战略，其实对于品牌的赋能，是不能够达到公司预期的，而随着整个行业所面临的周期调整，舍得酒业想穿越周期存在明显的压力，公司未来将如何提升，还有待进一步观察。

    今年3月24日，舍得酒业披露了近期的投资者交流活动。公司在活动上提出：“2025年，将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，并不断进化，继续实施生产系统的智能化升级改造，持续完善生态产业链，积极扩大产能，加强老酒储备，提升老酒品质。”

    国信证券给出的投资建议是，短期白酒需求仍在磨底复苏，2024第四季度合同负债及收现情况反应2025年春节销售仍趋势承压，预计2025上半年公司仍以去化库存、稳定价盘为工作重心，下调此前2025-26年收入预测并引入2027年预测，预计2025/2026年公司收入50.8/53.8/57.6亿元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%(前值2025/26年收入为60.9/67.5亿元)。考虑到1-2年维度白酒行业存量竞争趋势延续，次高端白酒需求复苏对宏观经济依赖度较高，公司未来仍处于产品、区域、渠道调整阶段，同步下修利润预测，预计2025-27年归母净利润4.2/4.5/5.1亿元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6%(前值2025/26年为11.8/13.2亿元)。公司坚持长期主义和老酒战略，大单品品味挺价决心坚定，深耕优势市场、加强消费者培育，有望逐步推动产品结构升级。当前股价对应25-26年46.5/40.1倍PE，维持“中性”评级。

    天风证券则表示，24年公司历经深度去库存阶段，目前预计库存已处于合理区间，预计25年中高端酒动销逐渐恢复，大众价位带深化渠道下沉加速成长，2025-2027年收入同比增长2%/8%/9%至55/59/64亿元(25-26年前值分别为59/64亿元)，归母净利润同比增长42%/21%/20%至4.9/6.0/7.1亿元(25-26年前值分别为10/12亿元)，下调前值主要系白酒次高端商业场景动销较弱，对应PE分别为39X/32X/27X。